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匯添富投資洞察閱讀

匯添富基金韓賢旺:硬科技和雙碳目標,中國經濟新特征2021年10月11日

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2021年的中國經濟出現了兩個很重要的關鍵表述:一是再次重視制造業,弱化提倡多年的“提高服務業在GDP中占比”的說法;二是中國政府正式宣布力爭于2030年前達到峰值,努力爭取2060年前實現碳中和的目標。

就股票投資而言,這兩個關鍵表述十分重要,今年A股市場的階段性行情演繹和行業指數結構變化與之密切相關,特別是硬科技、高端制造和新能源產業鏈的表現非常突出;同時,得益于“雙碳”目標導致的供給側緊縮預期,周期類資產出現了階段性大幅度反彈。我們在股票市場的投資中一貫關注行業投資策略和投資主題,核心就是關注產業的演化和變遷對相關上市公司基本面帶來的影響及其衍生的投資機會。重視兩個關鍵表述,以更長周期角度觀察和分析中國經濟接下去的產業結構變遷將是未來獲取超額收益的主要方向。

從宏觀自上而下角度觀察,這兩個關鍵表述非常貼切地反應出時下中國經濟面臨的機遇和挑戰。在全球經濟開放和摩擦并存的非常時期,主要經濟體之間的合作和競爭越來越白熱化,特別是突如其來的新冠疫情給全球供應鏈和需求都帶來前所未有的沖擊,對原有國際分工和國際貿易的干擾也非常明顯。

從產業中觀層面觀察,我們認為這兩個關鍵表述是中國經濟跨越中等收入陷阱過程中產業結構變化的主脈絡。以“重視制造業”為例,在中美貿易摩擦和科技戰爆發之前,中國一直傾向于在國民經濟結構調整中不斷提升服務業的占GDP的比重。但中國作為制造業大國,第二產業的規模優勢明顯,隨著技術進步和產業升級,高端制造業的占比也不斷提升。在中國經濟達到中等收入水平之后,如何擺脫中等收入陷阱并進一步提升人均GDP成為政策追求的重要目標。在全球經濟分工和貿易模式不變的假設下,加大服務業發展是發達國家都走過的發展路徑,很容易被拿來作為中國經濟未來進一步發展的優先選擇。

但隨著美國政府對中國的貿易戰和高科技限制不斷升級,科技含量高的卡脖子硬科技和高端制造成為焦點。中國對制造業的再次重視與硬科技自主可控高度相關。我們認為中國高端制造目前可以分為處于優勢和處于劣勢這兩大類型。

對于中國處于優勢地位的產業,核心就是如何進一步鞏固產業優勢和領先全球的科技進步。這類產業又分為兩類,一是中國的傳統優勢制造業提高科技含量,比如機械、家電等產業,要從以中低端產品為主不斷提升高端產品占比,優勢企業從規模占優逐步變成質量和規模同時占優的格局,甚至發展成為世界級企業。二是利用產業政策和行業發展機遇迅速發揮后發優勢,實現彎道超車,非常有代表性的是中國現在的各個新能源子行業,包括新能源汽車產業鏈、光伏和風電等。這些新興產業在早期發展中遇到的主要挑戰是規模效應明顯,初始投入成本高,需求還沒有起來的時候,單個企業甚至整個產業通過自負盈虧很難承擔巨額虧損。通過早期的產業政策和政府支持,這些產業迅速突破規模效應和高成本壁壘,在很短的時間內快速降低單位成本,不斷縮小制造成本與市場盈虧平衡線的差距,最終實現全球成本領先和市場份額領先。

但是我們還有不少產業尚處于劣勢狀態,擺在明處的是半導體,美國利用其先發優勢,在專利上制約中國相關產業和企業的發展速度,直接刺激了中國現在的半導體自主可控和去美化發展方向。這個自我發展的過程非常痛苦,但是無法回避。因為中國與發達國家在很多高科技領域存在差距,相關產業在技術上處于相對劣勢。除了半導體之外,不引人矚目的領域還有很多。

第二個關鍵表述“雙碳”目標則是全球性的大熱話題,也是大國之間合作和競爭的焦點。因為碳排放和地球變暖的大背景,雙碳具有無法比擬的先天道德優勢,而且碳排放的國際博弈已經持續很多年。在共識越來越多的趨勢下,中國在這個時點宣布“雙碳”目標是具有很大的影響。一方面從國內角度而言,在未來四十年內,中國為實現這一目標將使得能源結構和消費習慣產生巨變,電氣化在各個產業鏈得到應用,電動車將會全面替代燃油車,政府在綠色金融、碳交易等新機制設計上也會出臺眾多輔助手段。另一方面在國際上,中國作為最大的碳排放發展中國家和最大的國際出口國,落實“雙碳”目標也必然同時影響全球經濟和國際貿易。

總之從2021年開始,中國政府“重視制造業和硬科技”和落實“雙碳”目標將成為重塑中國經濟長期發展的關鍵表述,資本市場也將長期配合這一經濟轉變。洞察產業結構長期演化趨勢,力爭獲取超額收益,這是股市投資不變的旋律,在新的關鍵表述下將演繹出新的內容!

 

風險提示:文章涉及的觀點和判斷僅代表我們當前時點的看法,基于市場環境的不確定性和多變性,所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的,不構成任何投資建議。投資有風險,入市須謹慎。

 

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