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:匯添富基金蔡志文:投資中的第一性原理2021年11月08日

蔡志文.jpg

歷史上有一位著名的天文學家叫第谷,他非常勤奮,二十年如一日地觀察行星的運轉軌跡,但至死都沒總結出規律。他把觀察材料都留給了弟子開普勒,開普勒經驗遠不如老師,但他居然只用火星的運轉數據,就提出了開普勒三大定律。

 

為什么兩個人的差異如此之大?原因在于,兩人對天體運行基礎邏輯的認知是不一樣的。第谷頑固地相信地心說,而開普勒則獨立思考,基于客觀數據,把火星的材料重新計算,從而得出行星三大定律。所以,你對一件事情的本質認知才是你在這件事情上的核心競爭力,同時也是你的邊界。但現實生活中,絕大多數人都不知道自己對所做事情的認知是什么,這就形成了一種從眾效應。投資亦是如此,投資決策中的“羊群效應”、“從眾心理”乃至于頻繁地追漲殺跌,就是源于在特定市場情緒下對事物發展規律的線性外推,而沒有基于客觀事實對公司發展前景做出理性的評估。

 

亞里士多德說過:“在每個系統探索中存在第一性原理。第一性原理是基本的命題和假設,不能被省略和刪除,也不能被違反?!?/span> 第一性原理指的是不采用類比或者借鑒的思維來猜測問題,而是從“本來是什么”和“應該怎么樣”出發來看問題,相信凡事背后皆有原理,先一層層剝開事物的表象,搞清楚里面的本質,再從本質出發一點點往下推演。

 

第一性原理對于投資的借鑒意義是,投資不是簡單地對企業的盈利增長進行線性外推,也不是教條地比較企業之間的財務指標,而是在變化的環境中,把握產業變革的基本特征,識別生意的本質屬性,把好的資本、好的資源配置給最有能力的企業,幫助社會創造長期的價值。做投資,最重要的就是理解當下,推演未來。如果對行業前景的判斷能被市場所驗證,往往就可以獲得超額收益。因此,筆者認為投資的核心是提高認知的深度,要想獲得超額收益,就要有超越市場平均水平的認知。

 

我們生活在一個復雜而快速變化的世界里,投資者容易陷入到對現象的觀察和描述中:昨天國家出了一個這樣的政策,今天上市公司做了一個那樣的決定,然后投資者開始簡單地線性外推,基于過往的經驗和案例進行股價的預測。這就像古代人們天天看著潮漲潮落,月亮繞著地球,蘋果從樹上掉落,但是對于預測一個新的物體在一個新的環境中將會怎么運動,莫衷一是。直到牛頓提出了“萬有引力定律”,將所有看似無關的現象都濃縮到了一個簡單的公式F=ma。某個公司業績出現重大變化或者股價不斷創出新高,只是一種外在表現,內在原因是產業發展演進和公司的競爭力增強,影響了企業發展速度和盈利能力,從而推動股價變化。相比于對股價的判斷,投資者更應該重視對產業實際經營情況的跟蹤和研究,探求行業或個股持續上行的內在推動力。因此,投資需要以深入的企業基本面分析為立足點,挑選高質量的證券,把握市場脈絡,做中長期投資布局。深入的企業基本面分析,就是說投資需要扎根于基本面,探究更底層的邏輯,找到各種現象的動因,進而分析更多端緒和因果;把握市場脈絡,就是要立足產業,通過對產業政策、生命周期、行業格局等信息的綜合分析,對產業發展趨勢做出符合第一性原理的判斷;中長期投資布局,就是要以長期持有作為出發點,減少短期雜音的干擾,不因市場波動輕易改變對公司的判斷。

 

古人云:人生三見,見天地、見自己、見眾生。投資亦是如此。投資,能讓人了解很多不同的行業和生意形態,見識到很多精彩的競爭和經營策略,窺見到產業經濟運作的復雜和美妙。過程中一次次的考驗和抉擇都讓我們更誠實地面對自己,得以從中審視自己的弱點和局限性。因此,作為二級市場投資者,我們更加需要按照第一性原理,更加勤奮地學習和調研,感知時代變化,把握產業趨勢。尤其是在目前的市場環境下,經濟轉型和技術創新才是未來的大趨勢。不簡單參照經驗,減少主觀偏見,獨立地溯源、拆解、重構和思考,才能在蓬勃發展的中國產業升級大潮中把握時代的脈絡。

 

風險提示:文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法,基于市場環境的不確定性和多變性,所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的,不構成任何投資建議。投資有風險,入市須謹慎。

 

 

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